Evitando una recesión mientras se navega por la estanflación: La economía global en un punto de inflexión
Cuatro meses después del inicio de las hostilidades en Ucrania, se pueden extraer las primeras lecciones: el conflicto, que se prevé duradero, ya ha alterado el equilibrio geo-económico global. A corto plazo, la guerra está exacerbando las tensiones en un sistema de producción que ya había sido dañado por dos años de pandemia y está aumentando el riesgo de un aterrizaje brusco para la economía mundial. Mientras que esta parecía enfrentar la amenaza de la estanflación hace unas semanas, el cambio de tono de los bancos centrales, frente a la aceleración de la inflación, ha resucitado la perspectiva de una recesión, particularmente en las economías avanzadas.
En este entorno complejo, Coface revisó a la baja la evaluación de 19 países, incluidos 16 en Europa - Alemania, España, Francia y el Reino Unido, en particular - y realizó solo 2 revisiones al alza (Brasil y Angola). A nivel sectorial, el número de revisiones a la baja (76 en total, frente a 9 revisiones al alza) resalta la propagación de estos choques sucesivos en todos los sectores, tanto en los intensivos en energía (petroquímicos, metalurgia, papel, etc.) como en aquellos que están más directamente vinculados al ciclo crediticio (construcción).
A medida que el horizonte continúa oscureciéndose, los riesgos son naturalmente bajistas y no se puede descartar ningún escenario.
La desaceleración de la actividad y el riesgo de estanflación se hacen más evidentes
Las cifras de crecimiento del primer trimestre fueron inferiores a las expectativas en la mayoría de las economías desarrolladas. Además, el PIB de la eurozona creció muy débilmente por segundo trimestre consecutivo, con una caída del -0,2% en Francia. Esto se debió a una caída en el consumo de los hogares en un contexto de disminución del poder adquisitivo. La actividad también disminuyó en los Estados Unidos, obstaculizada por el comercio exterior y las dificultades experimentadas por el sector manufacturero para reabastecer sus inventarios. Estas cifras son aún más preocupantes ya que las consecuencias económicas de la guerra en Ucrania apenas comenzaban a sentirse.
Considerando la aceleración de la inflación, el deterioro en las expectativas de los agentes y el endurecimiento de las condiciones financieras globales, la actividad en el segundo trimestre no se presenta mucho mejor en las economías avanzadas y considerablemente menos favorable en las economías emergentes. Si bien probablemente sea demasiado pronto para afirmar que la economía global ha entrado en un régimen de estanflación, las señales son coherentes con esta visión.
Las presiones sobre los precios de las materias primas se están asentando
Aunque los precios de las materias primas se han estabilizado recientemente, siguen siendo muy altos. Por ejemplo, los precios del petróleo no han caído por debajo de los 98 USD desde el comienzo de la guerra, ya que los temores a una posible escasez de suministro han permanecido significativos.
Este contexto es favorable para los exportadores de materias primas, y más particularmente para el petróleo. Las únicas dos revaluaciones al alza de Coface conciernen a Brasil y Angola, y las reclasificaciones sectoriales se centran principalmente en el sector energético de los países productores, mientras que las rebajas sectoriales apuntan al sector energético en los países donde las empresas se encuentran en la parte inferior de la cadena de producción (principalmente en Europa).
De manera similar, las industrias cuyas cadenas de valor son intensivas en energía en sus procesos de producción, como el papel, los productos químicos y los metales, han visto sus riesgos reevaluados al alza. El sector agroalimentario es uno de los sectores con el mayor número de rebajas este trimestre, con casi todas las regiones afectadas.
Finalmente, es probable que las empresas que no habían trasladado completamente el aumento de sus costos de producción a sus precios de venta continúen haciéndolo. Así, los aumentos de precios seguirán en sectores con un poder de fijación de precios significativo. Este es el caso del sector farmacéutico, donde un pequeño número de empresas domina el mercado global. Ya identificado como uno de los más resilientes, es el único sector con calificaciones de 'bajo riesgo' en nuestro barómetro.
Bancos centrales con los dos pies en el freno
El BCE ha ido endureciendo gradualmente su postura, siguiendo el ejemplo de la Fed y el Banco de Inglaterra, hasta el punto de preanunciar sus futuros aumentos de tasas. Al igual que otros bancos centrales importantes (excepto el Banco de Japón), el BCE no tiene otra opción, dentro del estricto marco de su mandato, que apretar significativamente las tuercas, a pesar de que esto podría desencadenar una brusca desaceleración de la actividad y reavivar los temores de una nueva crisis de deuda soberana en Europa.
En este entorno de endurecimiento de las condiciones crediticias, el sector de la construcción se presenta como uno de los más vulnerables. Se espera que el aumento de los costos de endeudamiento afecte al mercado de la vivienda y, en última instancia, a la actividad de construcción. Esto ya ha comenzado en EE. UU., donde las ventas de viviendas están disminuyendo rápidamente.
Las nubes se agrupan para 2023
Con el entorno económico y financiero deteriorándose rápidamente, Coface ha rebajado la calificación de 16 países en el continente europeo, incluidas todas las grandes economías, excepto Italia, que ya tiene una calificación de A4.
Nuestro escenario central sugiere una desaceleración significativa de la actividad en los próximos 18 meses, permitiendo que la inflación se desacelere gradualmente. Nuestras previsiones de crecimiento son particularmente malas en los países avanzados. Existen numerosos riesgos a la baja para la economía global, mientras que persisten los riesgos al alza para la inflación. Para frenar la inflación, los bancos centrales parecen tentados a empujar a la economía hacia una recesión, que esperan sea más suave que si los precios continúan aumentando, obligándolos a implementar un shock monetario más violento más adelante. El riesgo, que no se puede descartar, sería que la demanda cayera y la inflación se mantuviera alta, debido a los precios de las materias primas que tendrían dificultades para relajarse debido a una escasez crónica de suministro.
