Las quiebras empresariales en EE. UU. acaban de alcanzar su nivel más alto desde 2014. Nuestro economista para Norteamérica, Marcos Carias, explica qué está impulsando este repunte y si las presiones arancelarias, los problemas de oferta y demanda, y la digitalización del retail podrían empujar las cifras aún más altas.
Puntos clave
- Las quiebras corporativas en EE. UU. alcanzaron 6,574 en el tercer trimestre de 2025, la cifra más alta desde el segundo trimestre de 2014 y un 15% por encima del promedio de 2019, marcando dos trimestres consecutivos por encima de los niveles pre-pandemia.
- En esta etapa, el aumento de las insolvencias probablemente refleja presiones de oferta y demanda que ya se acumulaban antes de la guerra comercial, como mayores costos de refinanciación y laborales, así como tendencias sectoriales específicas como la digitalización del retail o la disminución de las tasas de reembolso en el sector salud.
- Es probable que permanezcamos en este nivel mientras se acumulan las presiones arancelarias.
El número total de quiebras empresariales en Estados Unidos alcanzó 6,574 en el tercer trimestre, la cifra más alta desde el segundo trimestre de 2014 y un 15% por encima del promedio de 2019 (Gráfico 1). Esta es la primera vez que la cifra supera los niveles de 2019 durante dos trimestres consecutivos y sitúa el acumulado del año un 5.25% por encima de 2024. En julio, S&P Global había informado que, entre las grandes empresas1, las quiebras del primer semestre alcanzaron su nivel más alto desde 2010, y 2025 se perfila como el año en que los incumplimientos corporativos en EE. UU. superen de manera notable los niveles previos a la pandemia por primera vez.
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Como en otras economías industrializadas, la era posterior a la pandemia se caracterizó por una gran brecha de insolvencias: un periodo prolongado de niveles extraordinariamente bajos de quiebras empresariales (Gráfico 2). Sin embargo, tras cerrarse dicha brecha, las insolvencias en otras economías avanzadas continuaron aumentando hasta 2024 y 2025. En los EE. UU., por el contrario, las quiebras se habían estabilizado aproximadamente en los niveles previos a la pandemia al llegar la primavera de 2025.
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La divergencia en las curvas de insolvencias refleja las distintas fortunas macroeconómicas a ambos lados del Atlántico:
Consumir primero, preguntar después: Tanto los hogares estadounidenses como los europeos acumularon grandes ahorros excedentes durante los confinamientos, pero los estadounidenses fueron mucho más propensos a gastar dichos ahorros en bienes y servicios posteriormente. Esto se ilustra en las trayectorias divergentes de las tasas de ahorro de los hogares (Gráfico 3). Como resultado, impulsaron los ingresos de las empresas en mayor medida.
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Gracias a una combinación de mayor adopción tecnológica y mercados laborales más flexibles, el crecimiento de la productividad en EE. UU. ha sido mucho más sólido que en Europa (Gráfico 4). Esto permitió que los salarios reales alcanzaran la inflación sin perjudicar excesivamente los márgenes corporativos. Además, EE. UU. evitó el shock permanente de competitividad energética provocado por la guerra en Ucrania. Aunque ambas regiones experimentaron un aumento permanente en los costos de producción, las empresas estadounidenses han estado mejor posicionadas para asimilarlo.
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¿Qué está impulsando el repunte?
Diagnosticar con precisión los impulsores de las quiebras es difícil ante la ausencia de detalles sectoriales en los datos de las Cortes Federales; pero la segmentación de S&P Global sobre quiebras de grandes empresas puede aportar algo de claridad (Gráfico 5). Si bien la mayoría de las quiebras involucran a empresas más pequeñas y no cotizadas, problemas en el extremo superior del espectro suelen indicar que jugadores más pequeños en el mismo sector están sufriendo aún más. El 71% de las grandes insolvencias registradas en el primer semestre de 2025 se concentran en tres sectores:
- Retail: Con la desaceleración progresiva de los salarios reales, los consumidores han estado ajustando sus hábitos de consumo en el margen. Ha habido una ola notable de quiebras en el segmento de restaurantes casuales, con consumidores optando por comida en casa o alternativas de menor costo. Los modelos de negocio excesivamente dependientes de tiendas físicas también han seguido enfrentando la presión estructural del desplazamiento hacia el comercio electrónico.
- Industriales: Aunque ha habido un fuerte repunte en la producción industrial en 2025, el sector manufacturero atravesó una recesión significativa en 2022 y 2023. Incluso ahora, la producción sigue 1% por debajo de su pico de marzo de 2022 y 3% por debajo del pico de abril de 2018. Sectores estratégicos como semiconductores y farmacéutica sí están expandiéndose gracias al abundante apoyo de políticas públicas, pero en general la base manufacturera estadounidense continúa perdiendo capacidad.
- Salud: Tras un crecimiento notable en la década de 2010, la industria de la salud ha sido golpeada por escasez de mano de obra particularmente aguda y aumento de los costos laborales [2]. Al mismo tiempo, ha habido recortes en las tasas de reembolso de Medicaid/Medicare. La ley “No Surprises Act” de 2022 eliminó la facturación de saldos por atención de emergencia fuera de la red, eliminando una fuente importante de ingresos de alto margen. La inflación y el aumento de los deducibles han llevado a los pacientes a retrasar o evitar atención médica.
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Se espera que las insolvencias se mantengan altas por al menos un par de trimestres
Ahora que EE. UU. ha entrado en territorio de “exceso de insolvencias”, la gran pregunta es cuánto tiempo permanecerá allí. Parece que estamos llegando a un punto en el que la demanda ya no es lo suficientemente sólida como para absorber por completo el crecimiento de los costos de producción, lo que se refleja en una inflación menor a la esperada incluso con la presencia de aranceles. Las insolvencias corporativas reaccionan con rezago a la actividad económica; el repunte es probablemente consecuencia de presiones de costos acumuladas gradualmente, en las que mayores costos de insumos y financieros se encuentran con una demanda que se desacelera gradualmente. Los recortes de tasas eventualmente deberían aliviar los costos de refinanciamiento, pero su efecto en la economía real no se sentirá hasta mediados de 2026. De cara al futuro, también deberíamos empezar a ver cada vez más los efectos de los aranceles en los resultados de las empresas.
Como hemos argumentado, los datos sugieren que las empresas estadounidenses han estado absorbiendo la mayor parte de los costos arancelarios. En cuanto a la evolución futura de los aranceles, existe, como siempre, un grado inevitable de incertidumbre relacionado con el comportamiento impredecible de la administración Trump. Suponemos que la tasa arancelaria general oscilará alrededor del 15%. Por lo tanto, es razonable esperar que las insolvencias se mantengan más altas que durante el periodo pre-pandemia, con cierto margen de mejora hacia la segunda mitad de 2026.
¿Podrían los reembolsos de aranceles IEEPA reducir nuevamente las insolvencias?
Si la Corte Suprema declara ilegales los aranceles impuestos mediante la IEEPA, los importadores estadounidenses que los pagaron tendrían derecho a reembolsos, lo cual en principio debería convertirse en un ingreso inesperado para las empresas afectadas por los aranceles. Sin embargo, esperamos que la administración Trump haga que reclamar estos reembolsos sea burocráticamente complicado, lo que significa que no se sabe con qué rapidez ni en qué magnitud esta liquidez regresaría al sector privado. Además, la Casa Blanca ha dejado claro su intención de, eventualmente, replicar los aranceles anulados bajo la IEEPA mediante otras autoridades legales. Aunque es una situación que vale la pena monitorear, existen demasiadas incertidumbres para contar con los reembolsos de la IEEPA como una inyección de liquidez en el corto plazo.
[1] Definidas como empresas públicas o privadas con deuda pública con un mínimo de 2 millones de dólares en activos o pasivos al momento de la declaración, además de empresas privadas con al menos 10 millones de dólares en activos o pasivos.
[2] Desde el segundo trimestre de 2022, los salarios reales en la industria de la salud han aumentado 5.8%, frente al 3.5% del sector privado en general.
Marcos Carias es economista de Coface para la región de Norteamérica. Tiene un doctorado en Economía por la Universidad de Burdeos (Francia) y se especializa en seguimiento de riesgo país y proyecciones macroeconómicas para Estados Unidos, Canadá y México. Para más perspectivas económicas, sigue a Marcos en LinkedIn.
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