El conflicto Rusia-Ucrania ha desencadenado un tumulto en los mercados financieros y ha aumentado drásticamente la incertidumbre sobre la recuperación de la economía global.
Desde nuestra última publicación, el mundo ha cambiado y los riesgos también.
- El aumento de los precios de las materias primas intensifica la amenaza de una inflación alta y duradera, lo que incrementa los riesgos de estancamiento y disturbios sociales
- Ciertos sectores, como el automotriz, el transporte o los productos químicos, son más propensos a sufrir.
- Coface pronostica una profunda recesión del 7.5% para la economía rusa en 2022 y ha degradado la evaluación de riesgo de Rusia a D (muy alta).
- Las economías europeas son las más expuestas: al momento de escribir, Coface estima al menos 1.5 puntos porcentuales de inflación adicional en 2022, mientras que el crecimiento del PIB podría disminuir en 1 punto porcentual. Junto con un corte total del suministro de gas natural ruso, esto podría costar al menos 4 puntos del PIB, llevando el crecimiento del PIB de la UE cerca de cero, y más probablemente en territorio negativo, en 2022.
El conflicto amenaza con presionar aún más los mercados de energía y materias primas
Rusia es el tercer productor de petróleo del mundo, el segundo productor de gas natural y uno de los cinco principales productores de acero, níquel y aluminio. También es el mayor exportador de trigo del mundo (casi el 20% del comercio global). Por su parte, Ucrania es un productor clave de maíz (sexto más grande), trigo (séptimo), girasoles (primero) y se encuentra entre los diez principales productores de remolacha azucarera, cebada, soja y colza.
El día en que comenzó la invasión, los mercados financieros de todo el mundo cayeron drásticamente, y los precios del petróleo, gas natural, metales y productos alimenticios se dispararon. Tras los últimos acontecimientos, los precios del petróleo Brent superaron los USD 100 por barril por primera vez desde 2014 (125 $/b al momento de escribir), mientras que los precios del gas TTF en Europa alcanzaron un récord de 192 EUR el 4 de marzo.
Si bien los altos precios de las materias primas ya eran uno de los riesgos identificados como potencialmente disruptivos para la recuperación, la escalada del conflicto aumenta la probabilidad de que los precios de las materias primas se mantengan altos durante mucho más tiempo. A su vez, esto intensifica la amenaza de una inflación alta y duradera, aumentando los riesgos de estancamiento y disturbios sociales tanto en países avanzados como emergentes.
Los sectores automotriz, de transporte y químicos son los más vulnerables
La crisis está impactando fuertemente a un sector automotriz ya tensionado debido a diversas escaseces y altos precios de materias primas y productos básicos: metales, semiconductores, cobalto, litio, magnesio... Las fábricas automotrices ucranianas suministran a importantes fabricantes de automóviles en Europa Occidental: algunos anunciaron el cese de operaciones en Europa, mientras que otras plantas en todo el mundo ya están planeando paradas debido a la escasez de chips.
Las aerolíneas y las empresas de carga marítima también sufrirán por los precios más altos del combustible, siendo las aerolíneas las más en riesgo. En primer lugar, se estima que el combustible representa aproximadamente un tercio de sus costos totales. En segundo lugar, los países europeos, EE. UU. y Canadá han prohibido el acceso a su territorio a las aerolíneas rusas y, a su vez, Rusia ha prohibido a las aeronaves europeas y canadienses su espacio aéreo. Esto significa costos más altos, ya que las aerolíneas tendrán que tomar rutas más largas. En última instancia, las aerolíneas tienen poco margen para aumentar costos, ya que continúan enfrentando menores ingresos debido al impacto de la pandemia.
El transporte ferroviario también se verá afectado: las empresas europeas tienen prohibido hacer negocios con los Ferrocarriles Rusos, lo que probablemente interrumpirá la actividad de carga entre Asia y Europa, transitando por Rusia.
También esperamos que las materias primas para productos petroquímicos sean más caras, y que los precios en alza del gas natural impacten los mercados de fertilizantes, afectando así a toda la industria agroalimentaria.
Recesión profunda a la vista para la economía rusa
La economía rusa enfrentará grandes dificultades en 2022, cayendo en una recesión profunda. La previsión actualizada del PIB de Coface para 2022 se sitúa en -7.5% después de la recuperación experimentada el año pasado. Esto nos ha llevado a degradar la evaluación de riesgo del país de B (bastante alta) a D (muy alta).
Las sanciones se dirigen notablemente a los principales bancos rusos, al banco central ruso, a la deuda soberana rusa, a ciertos funcionarios públicos rusos y oligarcas, y al control de exportaciones de componentes de alta tecnología a Rusia. Estas medidas ejercen una considerable presión a la baja sobre el rublo ruso, que ya ha caído drásticamente, y provocarán un aumento de la inflación de precios al consumidor.
Rusia ha acumulado finanzas relativamente fuertes: un bajo nivel de deuda externa pública, un superávit recurrente de cuenta corriente, así como reservas extranjeras sustanciales (aproximadamente 640 mil millones de USD). Sin embargo, la congelación impuesta por los países depositarios occidentales sobre estas reservas impide al banco central ruso desplegarlas y reduce la efectividad de la respuesta rusa.
La economía rusa podría beneficiarse de los precios más altos de las materias primas, especialmente de sus exportaciones energéticas. Sin embargo, los países de la UE han anunciado su intención de limitar sus importaciones desde Rusia. En el sector industrial, el acceso restringido a semiconductores, computadoras, telecomunicaciones, automatización y equipos de seguridad de la información producidos en Occidente será perjudicial, dada la importancia de estos insumos en los sectores minero y manufacturero rusos.
Las economías europeas son las más expuestas
Debido a su dependencia del petróleo y el gas natural rusos, Europa parece ser la región más expuesta a las consecuencias de este conflicto. Reemplazar todo el suministro de gas natural ruso a Europa es imposible a corto y medio plazo, y los niveles de precios actuales tendrán un efecto significativo sobre la inflación. Al momento de escribir, con el barril de Brent cotizando por encima de 125 $ y futuros de gas natural sugiriendo precios duraderos por encima de 150 €/Mwh, Coface estima al menos 1.5 puntos porcentuales de inflación adicional en 2022, lo que erosionaría el consumo de los hogares y, junto con la caída esperada en la inversión empresarial y las exportaciones, disminuiría el crecimiento del PIB en aproximadamente un punto porcentual.
Si bien Alemania, Italia o algunos países de la región central y oriental de Europa dependen más del gas natural ruso, la interdependencia comercial de los países de la Eurozona sugiere una desaceleración general.
Además, estimamos que un corte completo de los flujos de gas natural ruso a Europa aumentaría el costo en 4 puntos porcentuales en 2022, lo que acercaría el crecimiento anual del PIB a cero, y más probablemente en territorio negativo, dependiendo de la gestión de la destrucción de la demanda.
Ninguna región se librará de la inflación importada y las disrupciones comerciales globales
En el resto del mundo, las consecuencias económicas se sentirán principalmente a través del aumento de los precios de las materias primas, que alimentarán las presiones inflacionarias ya existentes. Como siempre que los precios de las materias primas se disparan, los importadores netos de productos energéticos y alimentarios se verán particularmente afectados, con el espectro de interrupciones importantes del suministro en caso de una escalada aún mayor del conflicto. La caída de la demanda desde Europa también obstaculizará el comercio global.
En Asia-Pacífico, el impacto se sentirá casi inmediatamente a través de los precios más altos de las importaciones, particularmente en los precios de la energía, ya que muchas economías de la región son importadoras netas de energía, encabezadas por China, Japón, India, Corea del Sur, Taiwán y Tailandia.
Dado que los vínculos comerciales y financieros de América del Norte con Rusia y Ucrania son bastante limitados, el impacto del conflicto se sentirá principalmente a través del canal de precios y de la desaceleración del crecimiento europeo. A pesar de la perspectiva de un crecimiento económico más lento y una inflación más alta, no se espera que los recientes eventos geopolíticos desestabilicen la política monetaria en América del Norte en esta etapa.