Después de un 2023 algo turbulento, que al final resultó mucho mejor de lo esperado, se perfila un 2024 tan decisivo como incierto, tanto en términos (geo)políticos, con más de 60 elecciones nacionales - presidenciales y/o legislativas - como en términos económicos, con riesgos acumulándose en una economía global que sigue desacelerándose.
En este contexto, hemos modificado 13 evaluaciones de riesgo país (12 mejoras y 1 degradación) y 22 evaluaciones de riesgo sectorial (17 mejoras y 5 degradaciones), lo que refleja una mejora significativa en las perspectivas, aunque frágil, en un entorno que sigue siendo altamente inestable y, por lo tanto, incierto.
Crecimiento global aún cediendo pero no rompiendo (aún)
Por tercer año consecutivo, se prevé que el crecimiento de la economía mundial se desacelere al 2.2% en 2024, después del 2.6% del año pasado.
Mientras que el aterrizaje suave parece estar en camino en EE. UU., la actividad económica debería seguir desacelerándose en la primera mitad del año debido al gasto de los hogares, especialmente a medida que el apoyo del excedente de ahorros acumulados durante la pandemia, que ahora está en gran medida agotado, continuará disminuyendo.
La economía china, que parecía haber recuperado su impulso en la segunda mitad de 2023, cerrando el año con un crecimiento del PIB del 5.2%, ligeramente por encima del objetivo de crecimiento oficial, se encuentra estancada a principios de este año. La recuperación del consumo sigue siendo frágil y las preocupaciones sobre la corrección del mercado inmobiliario, la resolución de la deuda de los gobiernos locales y las presiones deflacionarias siguen pesando sobre la inversión privada y el sentimiento del consumidor.
En Europa, se espera una (casi) estanqueidad en la primera mitad del año. La industria manufacturera sigue siendo penalizada por costos persistentemente altos y una demanda externa débil.
Inflación y tasas de interés: un entorno adverso para las empresas
A pesar de una caída en 2023, y de una tendencia a corto plazo bastante tranquilizadora, la inflación subyacente sigue siendo el doble del objetivo del banco central en la mayoría de las áreas monetarias desarrolladas. El desafío para 2024 será ver si el endurecimiento monetario que ha estado en marcha durante más de 18 meses es suficiente para ir "la última milla" y llevar la inflación de vuelta al 2%. Y mantenerla allí.
Los mercados laborales siguen ajustados, con tasas de desempleo por debajo de su nivel estructural, tasas históricamente altas de vacantes laborales y dinámicas salariales sostenidas, lo que sugiere que la batalla aún no se ha ganado, independientemente de los choques de oferta que puedan ocurrir en el actual entorno geopolítico.
De todos modos, y salvo un accidente por supuesto, el entorno de tasas de interés al que todos los agentes - hogares, empresas y gobiernos - se han acostumbrado en los últimos quince años está firmemente en el pasado y se espera que las tasas de interés permanezcan en niveles altos a lo largo del año en todas las economías avanzadas.
Las expectativas del mercado de hasta 6 recortes de tasas (de 25 pb[1] cada uno) a lo largo del año nos parecen excesivas, a ambos lados del Atlántico. En Europa, a pesar del débil impulso en la actividad, las presiones inflacionarias subyacentes aún por encima del 2% no deberían permitir que el BCE - y el Banco de Inglaterra - inicien un alivio monetario antes, como muy pronto, del verano de 2024.
Este entorno económico adverso mantendrá a las empresas en una situación difícil. Por lo tanto, una aceleración brusca en las insolvencias es uno de los principales riesgos a la baja para nuestro escenario central, que en muchos aspectos se asemeja más a una cresta que a un bulevar.
Las economías emergentes impulsando el crecimiento global, pero aún muy heterogéneas
En 2024, los países emergentes serán los principales impulsores de la economía global, contribuyendo con 1.7 puntos porcentuales al crecimiento del 2.2% del PIB mundial. Las economías emergentes representarán, por tanto, tres cuartas partes del crecimiento global, la cifra más alta desde 2013. El sudeste asiático volverá a ser una de las regiones más dinámicas, con un crecimiento del 4.6%, después del 4% del año pasado.
Los países más pobres y endeudados enfrentarán mayores dificultades. Con tasas de interés altas y un dólar que seguirá siendo fuerte, hay razones para temer un resurgimiento de los incumplimientos soberanos. Algunos países ya están en default o cerca del default, como Sri Lanka, Ghana, Etiopía, Malawi, Pakistán y Laos.
Tensiones en aumento en el Mar Rojo, el costo del transporte marítimo se dispara
La inestabilidad en la región del Mar Rojo es una gran amenaza para el tráfico marítimo. Esta ruta comercial proporciona acceso al Canal de Suez, la ruta marítima más rápida que une Europa (notablemente Rotterdam o Londres) con Asia. Alrededor del 12% del comercio mundial y el 30% del tráfico de contenedores del mundo pasa a través de él.
Dada la amenaza en la región, la mayoría de las empresas navieras ya están evitando el Canal de Suez y optando por el Cabo de Buena Esperanza, lo que les lleva a rodear el continente africano y añade más de diez días al tiempo de viaje.
Para aquellos que continúan utilizándolo, los costos de seguridad y seguros están disparándose.
Para compensar estos costos, los transportistas están redirigiendo sus barcos a rutas comerciales europeas y mediterráneas, lo que reduce el espacio disponible para las mercancías que viajan por rutas transpacíficas y Norte-Sur, lo que también resulta en tarifas más altas.
A pesar de los aumentos en las tarifas de flete que se han más que duplicado desde Shanghai, e incluso triplicado en algunas rutas hacia Europa, aún se encuentran, en promedio, por debajo de sus niveles récord de principios de 2022. Por el momento, creemos que el impacto inflacionario se mantendrá contenido, del orden de 0.1 puntos de inflación a nivel global (0.2 puntos en Europa) y no parece probable que descarrile nuestro escenario central.
[1] Punto Base